基础知识

• 定义：各国中央政府为了弥补国际收支逆差和保持汇率稳定而持有的国际件可以接受的一切资产。

• 特征：

  • 官方持有，企业和私人持有的外汇或者黄金资产都不属于国际储备；
  • 流动性，即变为现金的能力；
  • 普遍接受性，即它是否能在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍接受。

• 作用：

  • 融通国际收支赤字。
  • 干预外汇市场，维持本国汇率稳定。
  • 充当对外举债的保证。

国际储备构成与国际清偿力

国际储备构成

• 黄金储备（特指货币性黄金）。
• 外汇储备。
• 在IMF的储备头寸。
• 特别提款权（SDR）。

在IMF的储备头寸(普通提款权 GDR）：

• 定义：是指成员国在基金组织的储备部分提款权余额，再加上向基金组织提供的可兑换货币贷款余额。
• 加入IMF是需要缴纳一定的份额的，其中前25%的份额必须采用外汇或者黄金缴纳，这一部分钱就是储备部分提款余额，而剩余75%的份额是可以用本币缴纳的，这一部分钱IMF可以作为其他国家的外汇贷给其他国家，其中贷出去的部分对应的等价的外汇就是可兑换货币贷款余额。

特别提款权（SDR）：

• 定义： IMF对成员国按其份额分配的、可用以归还IMF贷款和成员国政府间清偿债权债务的账面资产。一国分配得到的尚未使用完的特别提款权构成其国际储备资产。
• 特点：
  • 它不具有内在价值，是IMF人为创造的纯粹账面资产。其价格根据主要发达国家货币汇率加权平均算出。
  • 它没有商品贸易及金融交易基础，由IMF按基金份额比例无偿分配给成员国。
  • 限定在成员国政府与IMF及各成员国之间发挥作用。

国际清偿力

• 国际清偿力的含义比国际储备要广泛一些，可定义为一个国家为本国国际收支赤字融通资金的能力。

$$国际清偿力=国际储备+借入储备$$

• 实际上，它是指一国弥补国际收支赤字而无须采取调整措施的能力。比较来看，一国国际储备概念只限于无条件的国际清偿能力，而不包括有条件的国际清偿能力（即一国潜在的借款能力）。

国际储备管理

数量管理

供给

• 国际收支顺差。国际收支盈余是国际储备最主要和最直接的来源。
• 干预外汇市场。一国货币当局于预外汇市场可以改变该国国际储备存量。
• 国际借贷。一国政府或中央银行向国外借款等均可补充其外汇储备。
• 收购黄金。官方黄金存量的增加主要有两条渠道：一是从国内收购并由中央银行窖藏的黄金；二是在国际黄金市场上收购的黄金。
• 在IMF的储备头寸和特别提款权的分配。储备头寸的增加和特别提款权的分配都是IMF成员国国际储备的另一种来源。
• 储备资产的收益。储备资产的收益包括两个部分：一部分是储备外汇存款利息，作为储备资产的国外债券、国库券等的收益；另一部分是由于汇率的变动所造成的一国外汇储备折成特别提款权或美元的溢价。

需求

• 进口规模。进口规模越大，对储备的需求越大。
• 国际收支差额的波动幅度。波动幅度越大，对储备的需求就越大。
• 汇率制度与外汇管制程度。一国实行固定汇率制，相对它就需要持有较多的储备以应付突发性巨额逆差或外汇上突然爆发的大规模投机。
• 国际收支调节政策的效率。调节政策的效率越高，储备需求越小；反之，需求就越高。
• 持有储备的机会成本。持有的成本越高，其对储备的需求就越小。
• 进入国际金融市场筹借应急资金的能力与成本。
• 金融市场的发育程度。金融市场越发达，其提供的诱导性储备对利率和汇率等调节政策的反应就越灵敏，储备的需求也可以相应越少。

外汇储备规模测算

背景：

• 一国的外汇储备可以用来调节外汇市场，维持国外投资者的信心，预防国际金融及贸易的冲击，为经济发展提供良好的环境。

• 同时，外汇储备又是一种对实际资源的要求权，持有外汇储备就意味着必须放弃一部分国内投资和消费的机会。持有储备导致的收入损失越大，对外汇储备的需求就越小。

测算方法（比例分析法）

• 外汇储备 / 进口比例$（R/M）$：

  • 一国储备/进口比例最低不能低于 25%，比较适当的比例则为 40%。
  • 中国：31037亿美元/140874亿人民币，这个比例大约在140%，因此中国外汇储备已远超过其适度规模。

• 外汇储备 / 短期外债比例$（ R/SD ）$

  • 持有的外汇储备量,最低必需能足以支付在下一年内要到期支付的外债总量。所以 R/SD 比例至少应为 1。
  • 2018年12月末（31037亿美元/12716亿美元），中国这个比例大概在200%，说明已经远超其适度规模。

• 外汇储备 / M2 $(R/M_2)$

  • 固定汇率制, 10%-20%；浮动汇率制，5%-10%。
  • 2019上半年（31037亿美元/192.14万亿人民币），大约11%。（看上去符合，但是实际原因是我们国家的 $M_2$ 偏高）

结构管理

币种管理

• 进出口地区结构。一国外汇储备所面临的风险主要来自该国进口大于出口的那些国家货币，因此该国应将储备资产集中在这些币种上，避免在货币兑换时承担汇率风险。

• 一国以各种货币表示的对外债务净额。

• 一国的储备资产中要保持足够的干预货币，政府买卖这种干预货币可对外汇市场产生较大影响。

• 实行储备资产多样化、分散化，以抵消或降低汇率风险。

流动性管理

• 一级储备或流动储备资产。
• 二级储备，兼顾流动性和盈利性的证券资产。
• 收益率高但流动性低的储备资产。

一国应当拥有足够的一级储备来满足国际储备的交易性需求。一旦满足当局就可以将剩余的储备资产主要在各种二级储备与高收益储备之间进行组合投资，以期在保持一定的流动性条件下获取尽可能高的预期收益率。

中国外汇储备现状

现状

• 中国的外汇储备大概在3.4万亿美元，其中境外机构和个人持有境内人民币资产大约是1.8万亿美元（一般就是用来投资的，这一部分是不属于中国赚来的）。

存在的问题

• 外汇储备规模过大

  • 高额的外汇储备影响了货币政策的自主性。
  • 巨额外汇储备给人民币带来巨大的升值压力，使央行需要使用更多的手段来维持币值的稳定。

• 造成通货膨胀

  • 央行是唯一能够从外汇市场上买入外汇的机构。如果央行要买入大量外汇，那也要投入大量的货币。这种收外币抛本币的行为，属于扩张性财政政策，会加剧国内的通货膨胀。

• 外汇储备币种结构单一，面临极大的汇率风险

  • 在我国外汇储备中美元所占的比例较大，每当美元贬值或美国国内出现通货膨胀时，我国外汇储备都会随之贬值，从而造成外汇储备的损失。
  • 由于国际资本迅速大规模地流动，金融市场的利率与汇率波动也将十分激烈，因此汇率风险增大。
  • 一国大量地持有另一国的货币资产，势必会带来一定的政治风险。假使中美关系恶化，我国很可能面临持有的美元资产被冻结的风险，使我国的外汇储备遭受重大损失。

• 财政负担大

  • 央行为了避免大量买入外汇在造成的通货膨胀会用发行票据，国债等方式来对冲投放的货币。提高了内部的债务压力，再加上管理的费用，使得政府的财政负担增加。

解决办法

• 完善人民币市场化形成机制，保持人民币汇率的稳定性

  • 外汇储备过快增长的一个重要原因是目前的汇率水平不合理，而造成人民币汇率低估的根源是其形成机制不合理，央行对外汇市场的干预过多。
  • 因此，要抑制外汇储备增长过快的势头，应放宽国内企业参加对外经济交往的范围、有步骤地取消外贸企业进入外汇市场的限制，降低央行干预外汇市场的频率，加大人民币汇率制度的灵活性，建立更加合理的人民币汇率形成机制。

• 放宽外汇管理政策，鼓励企业海外投资，提高外汇储备使用效率

  • 随着我国经济实力的增强，一些有能力的企业必将把业务向外延伸，我国政府应该适时地鼓励国内有条件的企业到国际上开拓市场，适时逐步地放宽对外汇的管制，对于支持企业去国外投资将起到积极的促进作用。
  • 通过逐步减少对资本流出的限制，将外汇保留在企业手中，以鼓励更多的本国企业开展对外投资和跨国经营，这不仅有利于减轻外汇储备的压力，减少政府所承担的外汇储备风险，还有利于提高企业海外投 资收益，从而提高外汇储备的使用效率。

• 改变经济发展策略，扩大内需

  • 外汇储备过大主要是由顺差带来的，因此要解决我国的外汇储备问题，首先要解决我国的顺差规模继续扩大的问题。改变我国出口经济发展战略，使国内消费成为我国当前拉动经济发展的主要动力。
  • 应大力刺激内部需求以消除巨额贸易顺差产生的中长期负面影响,通过扩大就业、加快社会保障体系的完善、缩小贫富差距、改善消费环境等措施，既可以达到缓解社会矛盾，又可以起到拉动经济增长的目的。

• 调整外汇储备的结构，适当增加黄金储备的份额

  • 应减少外汇储备中美元资产的比例。应该选择多种储备货币，不要把所有的鸡蛋都放进同一个篮子里，以降低风险。
  • 将外汇储备的货币结构分散化，能有效地降低外汇储备的风险，在同一个时期内，不同的币种之间的汇率有升有降，涨跌相抵，从而使外汇储备的价值趋于稳定。