收益率曲线的性状

正常情况

• 正常情况是指：长期利率一般比短期利率要高。
• 产生的原因有：
  • 经济繁荣：人们对未来的预期比较乐观。
  • 出现通胀：预期未来的通胀比较高，根据费雪效应，长期的收益率会比较高。
  • 作为政策指标：政策宽松时，长期来看通胀要上升，导致长期的收益率较高。

异常情况（利率倒挂）

• 市场避险情绪上升：

  • 全球经济增速放缓增加了资金的避险情绪，造成人们抢购10年期美债，导致10年期美债收益率出现大幅下行。随后伴随着市场对美联储降息预期的提高，美债收益率倒挂现象更加严重。

• 美联储的资产负债表操作：

  • 比如08年次贷危机以后，美联储进行“扭曲操作”，买入长期债券，卖出短期债券，导致短期利率上升，长期利率下降，用短期利率来抑制通胀，用长期利率拉动经济增长。这也容易导致利率出现倒挂。

扭曲操作的实际结果：短期有一定作用，但是长期失效。原因：根据流动性溢价理论，短期利率的上升势必会导致长期利率的上升，因此这样的操作并不能维持太久，长期利率也会跟着升上去。

• 在经济前景充满不确定性的情况下，投资者对未来收益的期望下降：

  • 投资者会倾向于减少持有短期债券，投资长期债券以锁定收益，进而推高长期国债的需求和价格,压低了长端收益率，抬高了短端收益率，导致期限利差收窄或倒挂。
  • 而且此时实体经济企业的负债率比较高，因此也就需要通过短期借债来补充流动性，这就导致了短期资金的相对紧张，使得包括短期债券在内的各种短期金融产品及资金利率上升，国债利率倒挂也就是这样出现的。

美债利率倒挂